华尔街见闻

　　高盛预计，随着工资通胀降温，到2025年底，美国核心PCE通胀率（剔除关税影响）有望降至2.1%，但加上关税影响后，通胀率将被提升至2.4%。加征关税和驱逐移民的政策可能会在2025年初拖累经济增长，但长期而言，减税政策的实施可能会对消费和投资产生提振。

　　随着2024年大选的落幕，特朗普重返白宫，美国经济又一次站在了一个关键的十字路口。

　　高盛认为，尽管特朗普的关税政策可能抬高通胀，但随着消费者支出和商业投资的回暖，美国经济将在2025年逐步加速增长。

　　稍早前，高盛首席经济学家Jan Hatzius领导的分析师团队公布报告指出，共和党的大获全胜可能会在三个关键领域带来政策变化：上调进口关税、收紧移民政策、延长并推出更多减税政策。

　　尽管这些政策产生的短期影响是显著的，但高盛预计，长期看来美国经济或美联储货币政策的轨迹不会出现大的变化。

　　通胀“先降后升”

　　特朗普新政的影响可能最快体现在通胀数据上。

　　随着工资压力的降温，通胀预期回归正常，高盛预计，到2025年底，核心PCE通胀率（剔除关税影响）有望降至2.1%，而加上预期的关税影响后，通胀率将被提升至2.4%。

　　不过，高盛认为，这种由关税引起的通胀上升是一次性的价格水平效应，不会阻止通胀的持续下降趋势。

　　货币政策方面，高盛预计美联储将在2025年第一季度继续降息，然后在降息周期的后期减缓降息步伐，预计的最终利率为3.25-3.5%，比上一个周期高出100个基点。高盛表示：

　　这是因为我们预计FOMC将继续上调对中性利率的估计，并且非货币政策的顺风，特别是大规模的财政赤字和坚韧的风险情绪，正在抵消高利率对需求的影响。

　　经济“前弱后强”

　　高盛指出，政策变化对美国GDP的影响预计将在接下来的两年内呈现出相互抵消的效果。具体来说，加征关税和驱逐移民的政策可能会在2025年初拖累经济增长，但长期而言，减税政策的实施可能会对消费和投资产生提振。

　　尽管如此，高盛仍预计2025年美国GDP增长将超过市场的共识预期：四季度的同比增速为2.4%，全年经济增速为2.5%。

　　分析师们在报告中写道：

　　消费者支出应仍然是强劲增长的核心支柱，这既受到坚实劳动力市场推动的实际收入增长的支持，也受到财富效应的额外提振。

　　即使工厂建设热潮消退，商业投资也应该会回升，这受到新工厂设备支出、AI投资、税收激励、信心提升和利率降低的推动。

　　高盛还重申了对于衰退的预测，认为未来12个月美国经济步入衰退的概率保持在15%的低位，大致是历史平均水平。但乐观预测的同时，高盛强调了美国经济和市场面临的两个风险：关税和债务。

　　其中，10%的普遍性关税，可能将通胀推高至略高于3%的峰值，并更重地打击GDP增长，此外债务和赤字的增加以及实际利率的高企可能会引发市场对美国财政稳定性的担忧。